近年來(lái)游戲行業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)了不少游戲公司的業(yè)績(jī)暴增，這讓很多游戲公司都動(dòng)了上市的念頭。但是在集體狂歡過(guò)后，嚴(yán)峻的事實(shí)呈現(xiàn)在各大游戲公司面前 。數(shù)據(jù)顯示，2025年A股游企中超3成出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)下降。

　　吃雞、養(yǎng)蛙兩款網(wǎng)絡(luò)游戲的爆紅，又給亢奮的游戲行業(yè)注入了一針雞血。國(guó)內(nèi)各種仿冒的吃雞游戲快速推出，連養(yǎng)蛙也出現(xiàn)了外掛。

　　2000億的國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)，讓眾多企業(yè)削尖了腦袋想往里闖。特別是借助資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，在主業(yè)不濟(jì)時(shí)，都想在游戲行業(yè)里撈一筆。

　　事實(shí)上，2025年A股游戲行業(yè)上市公司，逐漸告別“集體狂歡”，超過(guò)3成公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。

　　尤其需要注意的是，游戲行業(yè)瘋狂并購(gòu)之后，給上市公司留下的巨額商譽(yù)，成為埋在上市公司身后的一顆雷。

　　畢竟，高增長(zhǎng)從來(lái)都是與高風(fēng)險(xiǎn)并存。

　　超3成A股游戲公司業(yè)績(jī)下降

　　A股游戲概念股不少，但真正以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的公司也不多。

　　筆者手動(dòng)不完全整理出了26家，那些干著別的業(yè)務(wù)，順帶打游戲的公司不在統(tǒng)計(jì)之列。

　　通過(guò)梳理26家公司的業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)現(xiàn)，2025年，超3成游戲公司業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)明顯下降。其中，久游游戲(600652.SH)、奧飛娛樂(lè)(002292.SZ)同比下降最高可能超過(guò)90%。富春股份(300299.SZ)更是由盈轉(zhuǎn)虧，或是A股游戲公司中唯一一家虧損企業(yè)。

　　在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的游戲公司中，充分體現(xiàn)了游戲行業(yè)高增長(zhǎng)的特點(diǎn)，絕大多數(shù)公司增幅都在50%以上，業(yè)績(jī)可能翻番的有凱撒文化(002425.SZ)、艾格拉斯(002619.SZ)、昆侖萬(wàn)維、愷英網(wǎng)絡(luò)、天神娛樂(lè)等5家公司。

　　史玉柱家的巨人網(wǎng)絡(luò)，仍舊憑借《征途》等幾款經(jīng)典游戲，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　2025年虧損的中青寶(300052.SZ)，則有望在2025年成功扭虧為盈。

　　盡管這些公司業(yè)績(jī)有增有減，但動(dòng)輒百分之八九十的毛利率，游戲仍是最賺錢的行業(yè)之一。

　　什么原因?qū)е聵I(yè)績(jī)下降?

　　通過(guò)梳理26家公司的業(yè)績(jī)變化原因，筆者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)，大多是因?yàn)樾掠螒蛏鲜小⒗嫌螒虺掷m(xù)給力，以及并購(gòu)后的子公司并表等幾大原因所致。

　　而業(yè)績(jī)下降的企業(yè)，原因則恰恰相反。

　　原因1：新游戲未按時(shí)上線

　　因?yàn)樾掠螒蛭茨馨雌谏暇€，或上線之后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，嚴(yán)重影響了富春股份、奧飛娛樂(lè)、天舟文化(300148.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、久游游戲等幾家公司的業(yè)績(jī)。

　　原因2：瘋狂并購(gòu)后遺癥

　　另外，有一點(diǎn)需特別關(guān)注。最近幾年，因?yàn)橛螒蛐袠I(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，傳統(tǒng)游戲公司以及跨界轉(zhuǎn)行的公司，引爆了游戲行業(yè)的并購(gòu)潮，且并購(gòu)的對(duì)價(jià)動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億。游戲行業(yè)輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)以及高估值的特點(diǎn)，導(dǎo)致上市公司在并購(gòu)中產(chǎn)生了大量的商譽(yù)。

　　機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，當(dāng)并購(gòu)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期時(shí)，上市公司就會(huì)因商譽(yù)減值而影響公司業(yè)績(jī)。

　　2025年，富春股份、奧飛娛樂(lè)、天舟文化、久游游戲就受此嚴(yán)重影響。

　　好不容易憑借非經(jīng)常性損益有望扭虧的中青寶，尚在對(duì)控股子公司進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，如遇不測(cè)，可能會(huì)對(duì)最終業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

　　原因3：不能適應(yīng)市場(chǎng)

　　身處風(fēng)云變幻的游戲行業(yè)中，如不能持續(xù)推陳出新，就會(huì)被用戶拋棄。

　　最近十年，中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入，從2008年的185.6億增至2025年的2036億?！?025年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集中，騰訊2025年的游戲收入可能超過(guò)千億，其一款《王者榮耀》就足夠養(yǎng)活幾家A股上市公司。

　　主打端游的冰川網(wǎng)絡(luò)(300533.SZ)，憑借《龍武》、《遠(yuǎn)征》等幾款游戲，已過(guò)了好幾年安穩(wěn)日子了，但手游對(duì)端游的沖擊以及老產(chǎn)品收入下降，已嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。

　　原因4：副業(yè)拖累主業(yè)

　　星輝娛樂(lè)(300043.SZ)的游戲主業(yè)倒是繼續(xù)做得不錯(cuò)，公司投資業(yè)務(wù)賺錢少了，體育業(yè)務(wù)虧了，利息費(fèi)用漲了，拖累了公司業(yè)績(jī)。

　　業(yè)績(jī)奇葩下降的還有富控互動(dòng)，也是因?yàn)橥顿Y收益同比減少。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司中，也有增長(zhǎng)得莫名其妙的。大晟文化(600892.SH)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠的是業(yè)績(jī)補(bǔ)償和理財(cái)收入!

　　如今的游戲市場(chǎng)，想突然出現(xiàn)像吃雞、養(yǎng)青蛙一般的爆款已很難，產(chǎn)品獲得流量以及用戶的成本已越來(lái)越高。電魂網(wǎng)絡(luò)(603258.SH)和掌趣科技一定程度上受研發(fā)和推廣費(fèi)用增長(zhǎng)影響較大。

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