新三板上124家游戲業(yè)公司，其中上半年有近三成營收下滑、近六成凈利下滑、1/3虧損，僅1/6營收過億、1/4凈利過千萬。營收前十中有七家是廣告商。

　　前段時(shí)間，游戲工委曾發(fā)布了一份《2025年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，上半年國產(chǎn)網(wǎng)游市場總收入達(dá)到570.4億元人民幣，同比增長24.5%;其中手游市場收入達(dá)到374.8億同比增長79.1%，用戶規(guī)模4.05億人同比增長 10.7%。游戲產(chǎn)業(yè)依然一片欣欣向榮的情景。

　　可是，筆者也聽到了很多壓力甚至衰退方面的聲音，還有知名制作人笑稱哀鴻遍野才是游戲圈的“主旋律”。這又是為何?

　　在分析了目前已經(jīng)在新三板掛牌和提交申請的180家游戲公司后，發(fā)現(xiàn)其中有121家披露了2025年半年報(bào)，而從這些報(bào)告中，我們似乎能看到為什么會有如此多焦慮的信號：錢都被廣告商/流量主賺走了，研發(fā)商/發(fā)行商慘淡經(jīng)營。

　　上半年新三板游戲公司有三分之一虧損

　　注：本文的“游戲公司”，指的是游戲業(yè)務(wù)至少是其主營業(yè)務(wù)之一的公司，包括研發(fā)、發(fā)行，也包括廣告、營銷、支付類。

　　上半年?duì)I收前十，七家是廣告商

　　先列舉營收增幅較大的前二十家公司。

　　這些公司，有的本來就是實(shí)力強(qiáng)勁，因?yàn)镮PO排隊(duì)成本退而求其次登陸新三板，比如英雄互娛;有的是游戲行業(yè)知名人物創(chuàng)業(yè)運(yùn)作，比如九星娛樂(玉紅)、蓋婭網(wǎng)絡(luò)(王彥直);也有幾家是2025年上半年體量太小，以至于雖然2025上半年?duì)I收同比猛增，但依然嚴(yán)重虧損。

　　還有很多家，掌握了許多流量，從而業(yè)績大好。比如易簡廣告、易點(diǎn)天下(yeahmobi)、匯量科技(mobvista)、哇棒傳媒等，都是擁有游戲發(fā)行或聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)的移動廣告商;又比如遙望網(wǎng)絡(luò)，是通過游戲公會等方式掌控流量;煉愛網(wǎng)絡(luò)有一款社交App“戀戀”;網(wǎng)映文化(neotv)主營電競賽事運(yùn)營;游戲多則是游戲媒體。

　　雖然游戲行業(yè)整體收入同比增長了24.5%，仍然有28.9%的新三板游戲公司營收下降了

　　如果從營收的絕對數(shù)字看，這種情況更加明顯。

　　營收前十當(dāng)中，七家是流量供給方(匯量科技、易點(diǎn)天下、遙望網(wǎng)絡(luò)、有米科技、哇棒傳媒、易簡廣告、木瓜移動)，心動網(wǎng)絡(luò)是老牌發(fā)行商且頁游業(yè)務(wù)有VeryCD等自有流量。

　　凈利前十的情況稍好一點(diǎn)，匯量科技、易點(diǎn)天下是廣告商，匯元科技主業(yè)是游戲支付和游戲點(diǎn)卡(駿卡)，除了英雄互娛、蓋婭網(wǎng)絡(luò)等發(fā)行商，還出現(xiàn)了華清飛揚(yáng)、力港網(wǎng)絡(luò)等研發(fā)為主的游戲公司。

　　不容樂觀的研發(fā)與發(fā)行：僅27%凈利增加

　　凈利前十中的研發(fā)商，都出現(xiàn)了利潤同比下滑。

　　有更多家研發(fā)或發(fā)行的利潤下滑，甚至虧損猛增。

　　營收降幅前二十，基本都是研發(fā)商或發(fā)行商，甚至出現(xiàn)了營收同比下降99.99%、公司放棄游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的情況。

　　以研發(fā)和發(fā)行為主的新三板游戲公司，上半年59.5%凈利下滑

　　如果單獨(dú)看研發(fā)商與發(fā)行商，這90家的情況更加嚴(yán)重：

　　虧損比例相較于整體，大幅增加至41%

　　營收增加比例弱于整體

　　上半年新三板上僅26.67%的研發(fā)發(fā)行公司做到了凈利增加或虧損減小

　　即便是盈利的公司，凈利數(shù)字靚麗的也不多。若以賣房保殼的上市公司*ST寧通B計(jì)劃賣掉的北京市西城區(qū)槐柏樹街兩套房產(chǎn)評估價(jià)的一半為基準(zhǔn)(1136.31萬元)，半年凈利潤超過它的僅14家。

　　慘淡經(jīng)營的原因：產(chǎn)品青黃不接，流量成本飆升

　　除了英雄互娛和蓋婭互娛等少數(shù)，新三板的研發(fā)發(fā)行普遍慘淡經(jīng)營。

　　上市公司也沒有多光鮮，體量更大的A股上市游戲公司(或并購了游戲業(yè)務(wù)的上市公司)，活得不算好的也很多。比如某某網(wǎng)絡(luò)，2025年上半年扣非凈利同比下降了41.77%，文件中解釋業(yè)績下滑原因是報(bào)告期內(nèi)公司執(zhí)行“平臺+內(nèi)容+VR/AR”戰(zhàn)略，推廣某娛樂平臺，花費(fèi)大量市場推廣費(fèi)，導(dǎo)致公司凈利潤同比上年同期有所下降。某某傳播上半年?duì)I收同比下降27%凈利下降92%。某某科技同比轉(zhuǎn)虧成凈虧損7646萬元，主要由于“集團(tuán)現(xiàn)有游戲已進(jìn)入產(chǎn)品周期的成熟階段，以及期內(nèi)并無推出其他關(guān)鍵新游戲，導(dǎo)致收入大幅下降”，以及成本大幅增加。

　　新三板公司遇到的問題，也大抵如此，市場推廣費(fèi)用高企、現(xiàn)有游戲衰退、缺少關(guān)鍵性新產(chǎn)品接檔。

　　我們重點(diǎn)看看營收同比跌幅最大的興致科技與凈利潤跌幅最大的齊思信息。

　　興致科技：2025年上半年?duì)I收505.9萬元，2025上半年主營業(yè)務(wù)收入655.5元

　　這家原來主業(yè)是游戲開發(fā)與運(yùn)營的公司，正在籌劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，準(zhǔn)備專注于體育產(chǎn)業(yè)。

　　興致軟件半年報(bào)提到：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入655.5元，主要是由于公司正在籌劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，上半年原主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動基本未開展。報(bào)告期內(nèi)公司凈虧損84.8萬元，主要是由于持續(xù)產(chǎn)生的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，其中為支付電信平臺游戲推廣協(xié)議應(yīng)付賬款而產(chǎn)生推廣費(fèi)46.9萬元，工資13.1萬元，無形資產(chǎn)攤銷10.0萬元，占比較大。

　　這家公司2025年7月掛牌新三板，它通過運(yùn)營商向用戶提供多款手機(jī)游戲，單機(jī)居多。

　　2025年掛牌產(chǎn)生的費(fèi)用，為2025年要投放市場的產(chǎn)品投入的成本，以及手機(jī)游戲行業(yè)代理及發(fā)行成本日益趨高，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)成本突出并出現(xiàn)虧損，當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-166萬元，2025年是622萬元。

　　2025年上半年興致科技扭虧為盈，但凈利潤不算高，且現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。2025年公司凈利潤-633 萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-758 萬元，虧損原因是“由于游戲市場較之前相比競爭加大，引起手機(jī)游戲行業(yè)發(fā)行及版權(quán)成本日益趨高，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)成本升幅較大，因此公司利潤未獲提升”。

　　2025年末和2025年初經(jīng)歷了董秘、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等管理人員辭職，后公司決定轉(zhuǎn)型體育行業(yè)。

　　齊思信息：2025年上半年凈利潤27.55萬元，2025上半年凈虧損530萬

　　齊思信息主營業(yè)務(wù)為游戲的開發(fā)，主要產(chǎn)品為 web 游戲《君臨天下》、手機(jī)游戲《三國志國戰(zhàn)版》、手機(jī)游戲《魔獸之心》。

　　它對利潤下滑的解讀是：因網(wǎng)頁游戲《君臨天下》、手機(jī)游戲《三國志國戰(zhàn)版》上線多年，雖持續(xù)版本更新，但受游戲自然規(guī)律影響，收入穩(wěn)中有降，而新產(chǎn)品正處于研發(fā)周期，尚未商業(yè)化運(yùn)營，故報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入為2,333,136.85 元，與上年同期相比下降 69.45%。凈利潤下降主要因?yàn)樵跔I業(yè)收入下降的同時(shí)，公司加大了對新產(chǎn)品的成本投入，管理費(fèi)用上升了 19.44%。

　　老游戲產(chǎn)品收入大幅下滑

　　不管游戲收入如何，公司經(jīng)營一天就是一天的成本。齊思信息上半年有48名員工，薪酬開支近500萬。

　　雖然老產(chǎn)品在衰退，齊思信息仍可一戰(zhàn)，上半年它的現(xiàn)金流量凈額為281萬，增加幅度為 172.43%，主要因?yàn)樯掀趹?yīng)收賬款較多，在本期如數(shù)回款;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也明顯增加，增加幅度為 201.11%，主要因?yàn)樯掀谕?/p>

　　資活動在本期到期產(chǎn)生現(xiàn)金流量。如果它能很快推出一款“賺錢”的產(chǎn)品，依然可以生存發(fā)展下去。

　　游戲回歸內(nèi)容為王，洗量模式退散?

　　從上面這些情況，結(jié)合今年暑期檔電影票房保底紛紛撲街的情況，我們或許可以看到一種趨勢：

　　洗量產(chǎn)品會越來越難，不管是靠小鮮肉靠IP的粉絲電影還是靠應(yīng)用商店和廣告硬砸的沒特色游戲。錢都讓掌控“量”的明星和渠道/廣告公司 賺走了。然后因?yàn)闆]有好產(chǎn)品，這些“量”的票房號召和LTV也會下降。

　　概念熱撞上投資冷 VR新三板遇冰火兩重天

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